文 ｜ 郭施亮
全面注冊制正式實施，有人歡喜有人愁。
對券商與風投機構來說，注冊制的全面開啟有望打開新的發展空間，初期參與融資的機構投資者借助資本市場實現退出的可能性大大提升了。與此同時，對創業者來說，同樣也是直接受益者。隨著全面注冊制的到來，未來發行上市的準入門檻大幅降低，而且未來的上市流程將會大大簡化，創業者努力把企業做起來，有機會實現華麗大轉身。
對投資者來說，全面注冊制的到來，可能會給投資帶來一定的變數。例如，隨著股票市場的容量規模不斷擴大，市場僅有的存量資金未必可以支持大多數上市公司股票流動性的需求，分配到每一家上市公司的流動性更小了。又比如，全面注冊制的實施，可能會改變過去市場的游戲規則，甚至會改變過去投資者的盈利模式，投資者需要針對注冊制制定出一套可行的投資盈利模式。
在這一次的規則中，還會對新股打新者產生出一定的影響。例如，過去主板市場常有 23 倍發行市盈率隱形紅線的設置，因為較低的估值定價，往往會給新股上市之后的走勢留下了炒作的空間。但是，隨著全面注冊制的到來，主板市場的新股申購規則也發生了微妙的變化，比如上交所主板網上新股申購單位調整為 500 股。另外，23 倍發行市盈率隱形紅線將會退出歷史舞臺，未來主板新股的發行估值方式將會更加市場化。
一方面是 23 倍發行市盈率紅線取消，另一方面是新股上市前 5 個交易日不設置漲跌幅限制，這一系列措施對未來新股的炒作產生較大的影響，主板打新的游戲規則將發生重要變化，未來投資者不能夠閉眼一鍵申購了，未來 A 股打新更傾向于港股化，打新之前更需要參考專業機構的調研分析，以提升個人打新的成功率。
可以預期，隨著 A 股新股市場逐漸步入港股化的趨勢，未來新股打新的風險會有所提升，首日上市破發可能會成為一種常態化的現象。
根據多年來跟蹤港股新股市場的經驗，港股新股的表現，一方面取決于企業自身的質地與企業發行定價水平，另一方面取決于同期市場環境的好壞，具有較強賺錢效應的市場環境，對新股上市首日的價格影響比較積極。退一步說，如果遇到熊市行情，那么新股上市首日破發概率也是比較高的。
全面注冊制的到來，將會對整個市場的游戲規則、盈利模式構成深刻性的影響。隨著形式審查逐漸取代實質性審核，未來企業發行上市的難度更低了，未來企業的上市命運則取決于市場，注冊制也是充分市場化的重要產物。
全面注冊制時代的到來，未來將更注重信披與市場化改革。雖然未來企業上市的條件將會更加精簡優化、上市標準也會更加包容，但這并不說明企業可以任性上市。
參考成熟市場的經驗，即使實施了全面注冊制，但歐美市場的退市率一直保持較高的水平，有時候當年市場的上市率還低于退市率水平，可見全面注冊制需要建立在完善優勝劣汰機制的基礎上。
全面注冊制的實施，將會對 A 股市場產生哪些影響？
從直接影響分析，未來市場準入門檻將會更加寬松、上市標準將會更加包容，未來 A 股市場可能會迎來一輪擴容潮，擴容速度的快慢則取決于市場的承受能力，預計市場的擴容速度也會有動態調節的應對措施。
從最近兩年 A 股市場的情況來看，A 股市場的退市率明顯提升了。在全面注冊制的背景下，未來 A 股市場的退市率可能會進一步提升，殼資源價值也會進一步削弱，所以對績差股、ST 類上市公司會構成長期利空，很可能會成為市場資金拋售的對象之一。
與此同時，參考港美股的情況，在注冊制充分實施之后，未來市場將會更注重流動性的表現。換言之，流動性越強的上市公司，更容易發揮出價格發現的作用，尤其是對頭部優秀上市公司、稀缺資產等，更容易獲得活躍流動性的支持。反之，對一批平庸企業，也許會陷入長期流動性不足的狀態，價格發現功能自然會受到沖擊影響，或上市公司股價長期處于被低估的狀態，并陷入低估值陷阱的局面。
此外，在全面注冊制深入推進的背后，A 股市場的機構化程度會進一步提升。在高度機構化的影響下，未來 A 股市場可能會加快估值體系的重構，市場資金可能更傾向于具有活躍流動性的核心資產，但可能導致一批平庸企業出現股價邊緣化的表現
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